Лучжоу Лаоцзяо Ко., Лтд.

Luzhou Laojiao — четвёртый по величине выручки среди публичных китайских производителей байцзю по итогам 2025 финансового года и пионер категории крепкого аромата, однако в 2026 год компания вступает в условиях самого резкого спада за свою недавнюю историю: выручка за девять месяцев упала на 36,58%, а прибыль за третий квартал — на 57,03%. Вопрос для институциональных читателей состоит в том, продолжат ли накапливать стоимость погребные активы и брендовая линейка, когда премиальный цикл байцзю развернётся, или же государственная структура собственности и зависимость от дистрибьюторов сделают компанию более медлительной в адаптации, чем её частные и лучше капитализированные конкуренты.

Позиция в отрасли

Китайский байцзю — это концентрированный, многоуровневый рынок, на котором верхний эшелон задаёт цену, а все нижестоящие защищают долю. Kweichow Moutai и Wuliangye занимают командные высоты; Luzhou Laojiao, Shanxi Xinghuacun Fen Wine, Jiangsu Yanghe и Anhui Gujing борются за позиции в нижележащих сегментах. Отличие Luzhou Laojiao носит категориальный, а не позиционный характер: компания создала сегмент крепкого аромата (Nongxiang) и до сих пор закрепляет его через Guojiao 1573 и Luzhou Laojiao Tequ. Это даёт ей защищаемую идентичность, но не иммунитет. Выручка за 2025 финансовый год в размере 3,85 млрд долларов США и чистая прибыль в размере 1,62 млрд долларов США снизились по сравнению с 4,67 млрд долларов США и 2,02 млрд долларов США в 2024 финансовом году — редкое одновременное сокращение, которое компания объяснила циклом отраслевой корректировки. Данные 2026 года подтверждают, что цикл углубился, а не достиг дна: чистая прибыль за первое полугодие в размере 4,34 млрд юаней была на 43,37% ниже в годовом выражении, а только за третий квартал прибыль упала на 57,03% при снижении выручки за девять месяцев на 36,58%. На рынке, где премиальные объёмы дискреционны и чувствительны к дарению, такая траектория ставит Luzhou Laojiao в число наиболее циклически уязвимых среди крупных публичных производителей крепкого алкоголя.

Конкурентные преимущества

Группа национальных сокровищниц-погребов 1573 — это наиболее значимый актив. Её 1 619 непрерывно используемых бродильных ям возрастом более 100 лет невозможно построить, их можно только унаследовать, и они дают Guojiao 1573 заявку на происхождение, которую новые участники не могут купить. Брендовая линейка — второе преимущество: Guojiao 1573, Tequ, Jiaoling, 1952, Touqu и Erqu охватывают диапазон от ультрапремиального до массового рынка, поэтому компания может переводить клиентов на более низкие ценовые уровни, а не терять их при ужесточении бюджетов. В-третьих, поставки вертикально обеспечены через восемь сертифицированных органических сельскохозяйственных баз красного клейкого сорго и два именных пивоваренных комплекса — интеллектуальную базу твёрдофазного брожения Huangyi Brewing Ecological Park и Luohan Brewing Base. В-четвёртых, баланс консервативен: собственный капитал в размере 49,89 млрд юаней против совокупных активов в размере 64,79 млрд юаней по итогам 2025 финансового года при штате всего в 3 912 человек, что означает, что база затрат является переменной через дистрибьюторов, а не фиксированной через фонд оплаты труда.

Стратегическое расширение

Расширение Luzhou Laojiao идёт по трём направлениям, видимым в раскрытой базе активов, а не в приобретениях. Мощности и качество наращиваются через интеллектуальную базу твёрдофазного брожения Huangyi и Luohan Brewing Base, которые расширяют производство за пределы исторической группы ям, сохраняя процесс крепкого аромата неизменным. Контроль над сырьём углубляется через восемь сертифицированных органических баз сорго — шаг, который защищает стабильность вкуса и хеджирует качество зерна по мере восстановления премиальных объёмов. Географический охват уже широк: дистрибуция во всех 31 провинции, автономных районах и муниципалитетах материкового Китая и экспортное присутствие более чем в 70 странах и регионах, поэтому реалистичный рычаг роста — глубина в каждой провинции и зарубежное премиальное позиционирование, а не новые территории. Ограничением для всех трёх направлений является распределение капитала под государственным контролем: с Luzhou Laojiao Group с долей 26,13% и Luzhou Xinglu Investment Group с долей 24,99%, обе под управлением муниципального SASAC Лучжоу, приоритеты расширения будут отражать муниципальную промышленную политику, а также доходность для акционеров.

Риски и прогноз

Первый риск циклический и уже реализован. Сокращение запасов в каналах сбыта снизило чистую прибыль за первое полугодие 2026 года на 43,37%, а прибыль за третий квартал — на 57,03%, при этом выручка за девять месяцев упала на 36,58%; пока запасы дистрибьюторов не рассосутся, отчётные показатели будут отставать от любого восстановления конечного спроса. Второй риск — концентрация. Выручка зависит от одной категории спиртного и непропорционально сильно от премиального сегмента, поэтому устойчивый сдвиг в поведении при проведении банкетов и дарении бьёт по основному портфелю без диверсифицированного компенсатора. Третий — корпоративное управление. Две государственные согласованные стороны с долями 26,13% и 24,99% оставляют миноритарным держателям ограниченное влияние на стратегию, и муниципальные приоритеты могут не совпадать с максимизацией маржи в период спада. В противовес этому вековой погребный актив, многоуровневая брендовая линейка и слабо закредитованный баланс с активами в размере 64,79 млрд юаней дают компании время переждать цикл. Прогноз зависит от стабилизации премиальных объёмов в 2027 году и от того, снизит ли расширение интеллектуального производства удельные затраты без размывания премии за происхождение. Оценка VerityRank — 75/100.