Корпорация по производству полупроводниковых изделий SMIC

SMIC — лидер по масштабам среди китайских контрактных производителей полупроводников, и его позиция опирается не столько на технологическое лидерство, сколько на производственные мощности, внутренний спрос и государственную поддержку. Выручка компании за 2025 финансовый год в размере 9,33 млрд долларов США и выручка за второй квартал 2026 года свыше 3 млрд долларов США ставят её далеко впереди отечественных конкурентов, но ключевой вопрос конкуренции в том, конвертируется ли этот масштаб в устойчивую маржу.

Позиция в отрасли

Мировой рынок контрактного производства полупроводников имеет ярусную структуру. TSMC и Samsung Foundry конкурируют на передовом крае; GlobalFoundries и UMC занимают позиции в зрелых техпроцессах с диверсифицированной географической клиентской базой; а китайский ярус — SMIC, Hua Hong Semiconductor и Nexchip — обслуживает внутренний рынок, который политика подтолкнула к локальным поставкам. SMIC находится на вершине этого третьего яруса. Концентрация 90,2% выручки в материковом Китае и Гонконге — это одновременно и источник его позиции, и его главное ограничение: он является поставщиком по умолчанию для отечественных fabless-разработчиков, которые не могут или не хотят использовать зарубежные фабрики, но имеет ограниченный доступ к североамериканским и европейским клиентам, которые обеспечивают GlobalFoundries и UMC диверсификацию по циклам.

Цикл был неблагоприятен для экономики зрелых техпроцессов во всей отрасли, и цифры SMIC это подтверждают. Выручка выросла с 5,44 млрд долларов США в 2021 финансовом году до 9,33 млрд долларов США в 2025 финансовом году, однако чистая прибыль упала с 1,82 млрд долларов США в 2022 финансовом году до 0,69 млрд долларов США в 2025 финансовом году. Рост выручки при снижении прибыли — характерный признак мощностей, введённых до появления спроса, и ценового давления на техпроцессах, где SMIC наиболее силён. Подъём во втором квартале 2026 года, вызванный спросом на ИИ, который ужесточил загрузку контрактных мощностей и позволил повысить цены, — первое за несколько лет свидетельство того, что ценовая конъюнктура может разворачиваться.

Конкурентные преимущества

Преимущества SMIC носят структурный, а не технологический характер. Во-первых, мощности: 8-дюймовые и 12-дюймовые фабрики в Шанхае, Пекине, Тяньцзине и Шэньчжэне дают ему присутствие, которого не может достичь ни один отечественный конкурент, а совместное предприятие по bumping-процессам в Цзянъине расширяет спектр услуг на этапы бэк-энда. Во-вторых, привязка спроса: при 90,2% выручки за второй квартал 2026 года из материкового Китая и Гонконга SMIC выигрывает от программы импортозамещения, которая направляет спрос китайских fabless-разработчиков на локальные мощности независимо от глобальной конъюнктуры цикла.

В-третьих, доступ к капиталу. Двойной листинг в Гонконге и Шанхае в сочетании с государственными акционерами — Datang с долей 14,07% и Big Fund с долей 9,25% — даёт SMIC источники финансирования, менее чувствительные к квартальной прибыли, чем у чисто коммерческого контрактного производителя. Это важно в бизнесе, где одна 12-дюймовая фабрика поглощает годы капитала до начала генерации выручки. В-четвёртых, широта услуг: производство фотошаблонов, поддержка проектирования IP и зондирование пластин позволяют SMIC получать больше выручки на клиента, чем это допускала бы чисто пластинная модель.

Стратегическое расширение

Стратегия расширения ориентирована на мощности и географически сосредоточена в Китае. Четыре производственных кластера — Шанхай, Пекин, Тяньцзинь и Шэньчжэнь — представляют собой осознанную ставку на то, что внутренний спрос поглотит мощности зрелых техпроцессов и FinFET быстрее, чем мировые конкуренты смогут добавить эквивалентные поставки внутри Китая. Выкуп оставшейся 49%-ной доли в SMNC на основе акций, в результате которого доля Big Fund выросла до 9,25%, соответствует этой логике: консолидация владения пекинской 12-дюймовой платформой упрощает контроль над мощностями, значимыми для отечественной клиентской базы.

Стратегия подразумевает компанию, которая будет продолжать наращивать основные средства прежде, чем наращивать прибыль. Совокупные активы выросли с 229,93 млрд юаней в 2021 финансовом году до 367,72 млрд юаней в 2025 финансовом году — на 60%, — тогда как чистая прибыль в 2025 финансовом году осталась ниже уровня 2022 финансового года. Амортизация этой активной базы будет давить на маржу до тех пор, пока не улучшатся и загрузка, и ценообразование. Повышение цен во втором квартале 2026 года — необходимое условие такого улучшения, но не достаточное.

Риски и прогноз

Наиболее значимы три риска. Первый — сжатие маржи из-за активной базы: при чистой марже около 7,4% в 2025 финансовом году и активах в 367,72 млрд юаней у SMIC мало запаса прочности, если цены на зрелые техпроцессы снова снизятся. Второй — географическая концентрация: 90,2% выручки за второй квартал 2026 года из материкового Китая и Гонконга означают, что замедление внутреннего спроса или изменение политической поддержки напрямую ударит по выручке, без зарубежного портфеля для компенсации. Третий — конкурентный разрыв на передовых техпроцессах, где TSMC, Samsung Foundry и GlobalFoundries продолжают задавать технологическую дорожную карту и где FinFET-платформы SMIC не конкурируют за клиентов передового края.

Прогноз зависит от того, сохранится ли повышение цен во втором квартале 2026 года достаточно долго, чтобы поднять чистую прибыль обратно к уровню 2022 финансового года в 1,82 млрд долларов США, пока амортизируются новые мощности. Рост выручки на 16,49% в 2025 финансовом году и вызванное ИИ ужесточение мощностей в 2026 году указывают на то, что спрос не является сдерживающим фактором. Им является исполнение по загрузке и ценообразованию. На этом основании SMIC получает оценку VerityRank 77/100.